申万宏源：A股牛市远未结束，明年下半年有望启动全面牛行情

\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e“展望2026年，‘政策底、市场底、经济底’依次出现框架有效性回归。其中‘政策底’验证时刻可能触发‘牛市2.0’行情。节奏上，预计明年下半年启动的行情可能是全面牛。”11月18日，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e申万宏源\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e研究A股策略首席分析师傅静涛表示。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e傅静涛是在申万宏源2026资本市场投资年会上作出的上述表述。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e傅静涛首先强调，得益于中国居民资产配置向权益迁移还在起步期，牛市远未结束。“居民资产配置迁移程度”指标显示，2021年是上一轮居民增配权益高点，2022年至2024年是回落期，2025年见底，其中2025年7月至9月仅底部反弹。因此，居民资产配置迁移还在起步期，大波段还有很大空间。\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp\u003e傅静涛表示，宏观自上而下框架中，居民收入效应、货币政策、国际收支等指标对A股流动性的指示意义不及A股赚钱效应累积程度。总的来说，A股赚钱效应累积正在质变，随着时间的推移，A股增量资金流入的条件会越来越好。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e值得关注的是，傅静涛提醒投资者，2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，在2026年春季可能迎来阶段性高点。AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域。该种情况类似“2014年初的\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e创业板\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e”“2018年初的食品饮料”和“2021年初的新能源”。历史上，通常需经历“怀疑牛市级别”的调整，再延续产业趋势行情。\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp\u003e“2026年下半年可能启动的全面牛，则构成‘牛市2.0’阶段。”傅静涛分析称，随着明年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升。随着“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中是“政策底”可能验证的时刻，“牛市2.0”行情有望启动。\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp\u003e傅静涛表示，2026年A股盈利预测可能出现2021年以来的两个“五年第一次”：一是五年以来第一次全A两非盈利能力有效反弹；二是五年以来第一次全A两非归母净利润两位数增长，预计2025年至2026年全A两非归母净利润同比增速的预测分别为7%和14%。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e配置方面，傅静涛认为，本轮牛市最终还是“科技牛”或“中国影响力提升牛”。虽然“牛市1.0”行情已处于高位区域，但2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e而对于科技行业的发展，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，与以往改革相比，“十五五”期间的改革更强调系统性与实效性。其中，党的二十届四中全会将“科技自立自强水平大幅提高”列为核心目标，进一步明确要“采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。这一表述凸显了当前科技竞争的严峻性与我国突破“卡脖子”难题的决心，超常规措施或将体现在研发投入强度提升、科研体制机制改革、创新生态优化等多个维度。\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp\u003e“节奏方面，牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优。牛市2.0阶段，则是‘周期搭台，成长唱戏’，‘政策底’催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。”傅静涛建议投资者2026年关注三条主线：一是复苏交易的周期阿尔法，基础化工、工业金属；二是科技产业趋势的人形机器人、储能、光伏、医药、军工等；三是制造业影响力提升的化工和工程机械。\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{font-size:18px}.rich_media_content p[data-exeditor-arbitrary-box=image-box]{margin-bottom:11px}.rich_media_content\u003ediv:not(.qnt-video),.rich_media_content\u003esection{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content hr{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content .link_list{margin:0;margin-top:20px;min-height:0!important}.rich_media_content blockquote{background:#f9f9f9;border-left:6px solid #ccc;margin:1.5em 10px;padding:.5em 10px}.rich_media_content blockquote p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content blockquote{background:#323232}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content blockquote{background:#323232}}.rich_media_content ol[data-ex-list]{--ol-start: 1;--ol-list-style-type: decimal;list-style-type:none;counter-reset:olCounter calc(var(--ol-start,1) - 1);position:relative}.rich_media_content ol[data-ex-list]\u003eli\u003e:first-child::before{content:counter(olCounter,var(--ol-list-style-type)) '. 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